Momenta 在临近港交所上市之际，围绕其的传言纷至沓来。近期有网络爆料称，Momenta 可能遭遇了专业的勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测也因此暂停。有帖子甚至提到发现了勒索文件，并称公司数据遭到损失。不过，在相关讨论中，也有自称认识 Momenta 员工的网友表示并未听说此事。截至目前，Momenta 尚未就这些传闻公开回应，也没有权威网络安全机构发布相关信息。

在 IPO 窗口期，Momenta 似乎也面临其他挑战。此前有报道指出，在上市前夕，公司感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据分析，这可能与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型，寻求摆脱传统感知技术依赖的战略转变有关。此外，公司也经历了核心团队成员的离职，例如前毫末智行高管蔡娜在 2025 年加入 Momenta 后，于 2026 年 4 月又传出因个人发展原因计划离职的消息。

然而，从资本市场的反应来看，Momenta 的发展势头并未因人事变动而受到影响。国际资本正积极寻求进入 Momenta 的 IPO 进程。根据其招股书披露，共有 14 家机构作为基石投资者，合计认购了约 3.76 亿美元的股份，占全球发售股份总额的 49.95%。其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构。

尽管 Momenta 受到资本热捧，但同期港股智能驾驶板块正经历大幅估值调整，例如地平线机器人股价较峰值已跌去一半，小马智行和文远知行也出现了类似的市值缩水。Momenta 此番上市冲刺速度极快，在 2024 年美股 IPO 未果后，于 2025 年转战港股，2026 年 3 月秘密递交申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。这种快速推进的节奏，被解读为在竞争激烈的市场环境下，为抓住 2026 年智能驾驶公司 IPO 的最后窗口期，尤其是在特斯拉 FSD 即将进入中国市场和一级市场融资渠道收窄的背景下，必须迅速抢占市场份额并巩固其“物理 AI”的叙事。

Momenta 将自身定位为“物理 AI 第一股”，但这一定位在上市前夕被海清智元抢先。海清智元于 2026 年 6 月 22 日登陆港交所，并以“物理 AI 第一股”进行市场宣传，盘中一度大幅上涨。尽管海清智元主营业务为多光谱 AI 感知，而 Momenta 致力于构建物理 AI 基座模型，通过世界模型整合自动驾驶决策与感知能力，但上市竞争的态势已经显现。

Momenta 的招股书显示出强劲的增长数据。2023 年至 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 的市场份额达到 64.5%，位居独立解决方案供应商首位。公司与全球十大车企中的九家建立了合作关系，拥有 68 款量产车型，累计获得超过 200 款车型的定点，搭载车辆数超过 80 万台。

支撑其高增长的关键在于收入结构的根本性变化。Momenta 的收入主要包括量产前的技术开发服务费和量产后的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占比高达 96.8%，许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增长至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。许可服务费具有高边际收益和显著的规模效应，前期研发成本一次性投入后，单车授权成本趋近于零。这直接推动了 Momenta 毛利率的大幅提升，从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%，远高于同行。

然而，这种高毛利率可能面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到主流车型，车企为了控制成本，正不断压低单车软件授权价格，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响毛利率。地平线已经出现了毛利率下滑的迹象，2025 年其毛利率为 64.5%，较前一年下降了近 13 个百分点，部分原因是产品结构的变化。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年期间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年净流出仍达 2.81 亿元。巨额亏损的主要原因是研发投入，三年累计烧掉超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，即每赚取一元收入，近八成用于研发。有行业人士推测，IPO 前的人事调整可能包含优化报表、提升上市后市盈率的考量。鉴于此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期估值持观望态度，在智能驾驶板块估值普遍承压的背景下，投资者更关注公司何时能实现盈利。

除了估值博弈，Momenta 的客户结构也存在潜在风险。招股书显示，2025 年，Momenta 前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。相比之下，2023 年前五大客户的收入占比高达 86.7%。值得注意的是，Momenta 的部分大客户，如上汽和通用，本身也是公司股东。这种车企既是投资方又是客户的模式，并不意味着车企会因此放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。比亚迪推出了“天神之眼”智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽支持零束科技进行自研，吉利整合千里科技，奇瑞与华为合作并培养自研能力，蔚来和小鹏也将自研智驾作为品牌核心竞争力。这种“养蛊式”的供应链策略，让车企通过扶持多家第三方供应商并进行比价竞争，以压迫供应商降低利润和加速技术迭代。Momenta 尽管拥有大量车型定点，但仍需应对车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也坦承，面临着整车厂自研智驾的激烈竞争，部分对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

Momenta 的深层困境在于其纯软件定位。公司最初以不碰硬件、不抢占核心控制权作为独立第三方，赢得了车企的信任，并在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到了生态位。然而，这种定位使其缺乏硬件入口，依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力上处于被动地位。例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，占一套万元级智驾方案成本的近三成。更重要的是，上游芯片供应商涨价时，Momenta 只能被动接受，利润空间受到挤压。车企可能会质疑，既然芯片并非 Momenta 独有，为何要为其高价买单，并可能考虑自主研发。Momenta 虽在尝试突破，如自研 BMC 芯片已开始测试，但距离大规模量产尚有时日，这使得软硬一体化的地平线模式在市场中更受青睐。

Momenta 面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。根据 CIC 灼识咨询的数据，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量中，Momenta 在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自研方案。若将统计范围扩大至整体市场，竞争格局将发生显著变化。

不同价位段的市场竞争也呈现分化。10 万至 20 万元市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据主导；20 万至 40 万元市场，华为乾崑 ADS 占据强势地位；而 40 万元以上高端市场，Momenta 仍保有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，在走量车型市场的渗透仍需努力。与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从芯片到算法的垂直整合能力，其智驾方案能获得品牌溢价，这是以 B 端业务为主的 Momenta 难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其芯片出货量已达数百万片，征程 6 芯片算力更是对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在产业链中处于枢纽地位，无论哪家智驾公司胜出，地平线都有望从中获益。

Momenta 的规模优势也面临特斯拉的挑战，其 FSD 全球搭载量巨大，累计行驶里程远超国内任何一家智驾公司。价格战是更为迫切的威胁。2025 年前，30 万元以上新势力车型标配双 Orin 芯片及多颗激光雷达，智驾硬件成本动辄超过 3 万元。而到 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这种成本的“塌陷”大幅压缩了智驾供应商的定价空间。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东曾预测，到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩两三家企业。如今，他的“终局论”正在逐渐应验。Momenta 的应对策略包括自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板，通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座，以及与 Uber 合作拓展欧洲市场。这意味着，上市后 Momenta 必须加速发展，不仅要跑赢竞争对手，还要快于资本耐心的消耗速度，在市场耐心耗尽前，成功实现其转型故事。